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Zahl der öffentlichen Unternehmen sinkt, cash-heavy Private Equity Firmen bereit für noch mehr Buyouts im Jahr 2020; Anwältin Laura Anthony erklärt, warum

Jan 15, 2020 12:26 AM ET

WEST PALM BEACH, Florida, — Traditionell gelten Gründer, die ihre Unternehmen an die Börse nehmen, seit langem als der Messingring des Erfolgs. Das Konzept ist so allgegenwärtig, dass Hollywood-Filmemacher den IPO-Prozess bis zur Absurdität glamourös gemacht haben: charismatische Big-Money-Typen, die um eine Position in der Machtstruktur buhlen, eine Fülle von Unternehmensschikanereien, wechselnde Allianzen, unüberwindbare Hindernisse, die überwunden werden müssen, Wendungen, Wendungen und letztlich ein Windfall-Zahltag für den Hauptakteur oder die Spieler.

In Wirklichkeit sind IPOs nicht voller Intrigen und Dramatik, und die meisten Spieler tragen keine Anzüge im Wert von 4.000 DOLLAR. Was den Windfall betrifft, so gibt es kein einfaches Geld, vor allem, wenn private Unternehmen an die Börse gehen. Auch hier ist nichts mehr so gut wie im Kino.

Die Führung eines öffentlichen Unternehmens kann eine schwierige Aufgabe sein. Die Regeln und Vorschriften, die den Pubco-Betrieb und die Offenlegungspflichten regeln, sind im Laufe der Jahre immer komplexer geworden, und die entsprechenden Kosten für die Einhaltung der Vorschriften sind beträchtlich.

Ob Sie es glauben oder nicht, es gibt ein paar große Filmfilme, die das "Gegenteil" des Börsengangs dokumentieren: das private Szenario – das bemerkenswerteste davon ist Barbarians at the Gate, ein Fernsehfilm aus dem Jahr 1993, der auf dem Buch von Bryan Burrough und John Helyarbasiert, über den gehebelten Buyout (LBO) von RJR Nabisco. Allein der Titel lässt den Prozess ziemlich schneidig klingen.

In dem Spielfilm Other People es Moneyvon 1991 porträtiert Danny DeVito die fiktive Figur Lawrence 'Larry the Liquidator''Garfield, einen rücksichtslosen Unternehmensräuber, der reich geworden ist, indem er Unternehmen aufkauft und ihr Vermögen verkauft. Larry the Liquidator identifiziert Zielunternehmen mit Hilfe eines computergestützten Aktienanalyseprogramms namens "Carmen". Nach heutigen Maßstäben ist die Prämisse ein wenig hokey, weil die heutigen Achtjährigen Zugang zu besserer Technologie haben.

Während die IPO-Filme Charaktere darstellen, die anspruchsvolle Visionäre sind, sind die laufenden Privatfilme vollgepackt mit hinterhältigen, dubiosen Scalawags, seelenlosen Übeltätern und kapitalistischen Perversen.

Aber was wäre, wenn die "Corporate Raiders" Bargeld zahlten, anstatt riesige Geldsummen zu leihen, um die Kontrolle über das börsennotierte Zielunternehmen zu erlangen? Gehen wir noch einen Schritt weiter und sagen, dass die Kontrollpersonen dieses Unternehmens sogar bei der Übernahme des öffentlichen Unternehmens privat und mehr noch, mit dem eingehenden Management, um das Unternehmen noch stärker als es war, zu machen.

Dies ist bei weitem eine genauere Darstellung des heutigen Private-Equity-Marktes.

Diese privaten Transaktionen ziehen weniger Aufmerksamkeit auf sich, sind in erster Linie langfristig angelegt und erfordern ein enormes Maß an qualifiziertem Management und einer soliden Planung. Auch wenn ihnen das gleiche "Buzz" wie bei öffentlichen Transaktionen fehlt, haben Private-Equity-Geschäfte in den letzten Jahren stetig an Dynamik gewonnen.

Laut Dealogic stiegen die Geschäfte, bei denen öffentliche Unternehmen von inländischen Private-Equity-Sponsoren privat gemacht werden, von 2018 bis 2019 um mehr als 27 %. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, wird 2020 das aktivste Jahr für private Transaktionen in den USA seit 2007 sein.

Diese Migration findet auch weltweit statt.

Private-Equity-Firmen sitzen derzeit auf Geldvorräten und sind bereit, eine beliebige Anzahl von Pubcos aufzukaufen, von denen sie glauben, dass sie als private Unternehmen rentabler geführt werden können. Abgesehen davon, dass öffentliche Unternehmen privat werden, fühlen sich diejenigen, die bereits privat sind, sehr wohl, wenn sie mit leicht verfügbarem Kapital auf diese Weise bleiben, unabhängig von ihrem Entwicklungsstadium.

Gründe für Private Converge

Es gibt mehrere scheinbar nicht zusammenhängende Faktoren, die die Going-Private-Bewegung anheizen.

Private-Equity-Firmen haben endlich ihren negativen Ruf abgelegt. Diese Firmen galten einst als Plünderer, steinkalte Finanziers, die das Handwerk des Slashs und des Brennens praktizierten: Hänsende Männer – und Frauen –, die durch einen hebelfinanzierten Buyout (LBO) die Kontrolle über einen Pubco erlangten, es privat nehmen, demontieren, die profitabelsten verkaufen würden. Elemente und dann scuttle, was übrig blieb. Ein Leveraged Buyout (LBO) ist der Erwerb eines anderen Unternehmens, das eine erhebliche Menge an geliehenem Geld verwendet, um die Anschaffungskosten zu bezahlen. Die Vermögenswerte der zu erwerbenden Gesellschaft werden häufig als Sicherheit für die Darlehen verwendet, zusammen mit den Vermögenswerten der übernehmenden Gesellschaft.

Heutzutage leihen sich Private-Equity-Firmen kein Geld; sie schießen kaltes, hartes Geld aus. Sie haben auch die Feuerverkaufsstrategie aufgegeben und eine gutgläubige Buy-and-Hold-Mentalität übernommen. Anstatt das Themenunternehmen aufzulösen, verfeinern sie den Betrieb, indem sie ein effektiveres Management installieren, die Stärken des Unternehmens betonen und seine Schwächen festigen. Sie initiieren systematische Anstrengungen, um sicherzustellen, dass die nun mehrprivate Einrichtung mit den aufkeimenden Entwicklungen auf dem Laufenden bleibt und Veralterung vermeidet.

Folgen Sie dem Geld

Der treibende Faktor hinter dem Börsengang war schon immer die Fähigkeit, Zugang zu Anlegerkapital zu erhalten, aber dieses Geld ist nicht mehr so einfach anzuziehen, wie es einmal war.

Da die Indizes immer wieder neue Rekordhöhen aufstellten, halten immer mehr Anleger aufgrund von Skepsis und schwindendem Vertrauen Bargeld. Da immer mehr Anleger gebührenpflichtige Geldmanager und Investmentfonds nutzen, sinkt der Spread für eine Rendite.  Laut einem kürzlich erschienenen Artikel des Wall Street Journal gibt es für die professionellen Prognostiker und Marktmavens der Wall Street und darüber hinaus zumindest eine einfache Prognose für die nächsten 12 Monate: Investoren werden weniger verdienen. Viel weniger, wahrscheinlich.

"Die zweistelligen Renditen des Jahres 2019 werden schwer zu wiederholen sein" ist ein Satz, der fast alle Investitionsaussichten für die globalen Märkte im Jahr 2020 verwirft. Trotz des Handelskrieges, der politischen Turbulenzen und mehr haben praktisch alle wichtigen Vermögenswerte gerade eine einmalige Leistung erzielt, und selbst Uber-Bullen wissen, dass die Chancen, das Kunststück zu wiederholen, gering sind.

Die Finanzreporterin Kate Rooney berichtete kürzlich, dass private Investoren nach neuen Daten von Preqin auf einer Rekordsumme von 1,5 Billionen Dollar in bar sitzen. Das ist der höchste Wert seit jeher und mehr als doppelt so viel wie vor fünf Jahren. Analysten sagen, dass Investoren dank niedriger Zinsen, schlechter Performance von Hedgefonds und niedrigeren erwarteten Renditen von öffentlichen Märkten zu Private Equity strömen. Die vorgeschlagenen neuen Änderungen der akkreditierten Anlegerdefinition werden private Beteiligungsgesellschaften noch mehr Investitionskapital eröffnen.

Private-Equity-Firmen verfügen jetzt über ein Arsenal an Kapital, und sie müssen es in die Arbeit bringen.

Bewertungsprämien ausgleichen

Einer der sekundären Vorteile eines öffentlichen Unternehmens besteht darin, dass sie höhere Bewertungen genießen als ihre privaten Pendants. Genauer gesagt, genossen sie die höhere Bewertung. In einfacheren Zeiten wurde die Bewertung einer Aktiengesellschaft berechnet, indem die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien mit dem Kurs der Aktien multipliziert wurde, um die Marktkapitalisierung zu bestimmen.

Peter Witte, Private-Equity-Analyst bei Ernst & Young, erklärte, dass historisch öffentliche Unternehmen mit einer Bewertungsprämie im Vergleich zu Unternehmen auf dem privaten Markt gehandelt wurden. Die Prämie hat sich jedoch verringert, da die privaten Märkte mit Geld von Investoren überschwemmt wurden.

Antoine Drean, Vorsitzender der Private-Equity-Fondsberatung Triago, ging so weit zu sagen: "Die Stars sind auch für Take-Private-Deals auf relativer Bewertungsbasis ausgerichtet. In den letzten Jahren waren wir erst in der dritten Periode, in der private Marktmultiplikatoren die Bewertungen auf den öffentlichen Märkten übersteigen, so eine Reihe von Anbietern, darunter Bain." Die anderen Perioden waren die späten 1980er Jahre und die Folge der Finanzkrise 2007 und '08.

Drean behauptete, dass höhere relative Bewertungen dieses Mal nachhaltiger sein könnten. "In den letzten fünf Jahren wurden immer größere Beträge für Private Equity bereitgestellt, was der Vermögenskategorie eine nie dagewesene Menge an Feuerkraft in einer Zeit verleiht, in der Private-Equity-Generalpartner durch operative Veränderungen immer geschickter wertschöpfen, Buy-and-Build-Strategien und

", sagte Drean.

Da private Unternehmen nun stärkere Bewertungen generieren, ist ein weiterer wichtiger Anreiz, an die Börse zu gehen, vorerst beseitigt.

Sind die öffentlichen Märkte zum Scheitern verurteilt? Natürlich nicht. Werden Private-Equity-Deals Börsengänge ersetzen? Nicht wahrscheinlich.

Alles wirtschaftlich ist zyklisch. Mit dem Wandel der Finanzlandschaft passt sich die Art und Weise, wie Unternehmen Kapital aufnehmen, unweigerlich an – Darwinismus vom Feinsten. Derzeit scheinen sich private Aktiengeschäfte jedoch im Aufwind zu befinden.

Rechtsanwalt Laura Anthony ist Gründungspartner von Anthony L.G., PLLC, einer nationalen Anwaltskanzlei. Frau Anthony erklärte: "Obwohl ich seit 26 Jahren Recht praktiziere, haben die Kapitalmärkte, einschließlich Trends, Technologie und die Regeln und Vorschriften für private und öffentliche Unternehmen, in den letzten acht Jahren die konsequentesten und dynamischsten Veränderungen erlebt.  Obwohl der Anstieg der Private-Equity-Geschäfte zyklisch ist, glaube ich, dass die Arten von Zyklen, die wir erleben, und die Nachfrage sowohl für private als auch für öffentliche Märkte einen grundlegenden Wandel erleben, mit einer Verwischung der Grenzen zwischen den beiden."

Larry der Liquidator ist lange weg, wie das Diskettenlaufwerk und der Sony Walkman. Er wurde durch Vincent den Visionär ersetzt, einen zugegebenermaßen weniger bunten, aber viel innovativeren und effizienteren Corporate Player. Vincents Geschichte mag nicht so faszinierend sein und die Chancen stehen gut, dass es nie einen Film über ihn geben wird, aber alle Dinge sind gleich, die solide Methodik des Private-Equity-Szenarios spricht für sich – es gibt einfach keine Notwendigkeit, sie zu glamourieren.

Anwältin Laura Anthony

Laura Anthony, Esq. ist Gründungspartner von Anthony, L.G., PLLC, einer nationalen Anwaltskanzlei für Unternehmens-, Wertpapier- und Geschäftstransaktionen. Seit mehr als zwei Jahrzehnten konzentriert sich Frau Anthony ihre Anwaltskanzlei auf kleine und mittlere private und öffentliche Unternehmen, Kapitalmärkte, NASDAQ, NYSE American, die OTC-Märkte, laufende öffentliche Transaktionen, Fusionen und Übernahmen, registrierte öffentliche und steuerbefreite private Angebote und Corporate Finance Transaktionen, Regulation A/A , Wertpapiertoken-Angebote, Exchange Act und andere regulatorische Berichtspflichten, FINRA-Anforderungen, staatliche und föderale Wertpapiergesetze, allgemeines Gesellschaftsrecht und komplexe Geschäftsbeziehungen Transaktionen. Das Anthony, L.G. PLLC Team hat Emittenten, Käufer, Verkäufer, Underwriter, Makler, Investoren und Aktionäre bei Fusionen, Übernahmen und Corporate Finance Transaktionen im Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollarvertreten. ALG hat mehr als 200 Unternehmen in Reverse Merger, Initial Public Offering und Direct Public Offering Transactions vertreten. Palm Beach Anwältin Laura Anthony ist auch die Schöpferin und Autorin von SecuritiesLawBlog.com, dem Gastgeber von LawCast™, Corporate Finance in Focus und Mitwirkender der Huffington Post und Law360.

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Laura Anthony, Esq.
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