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Jun 9, 2020 4:10 AM ET

Trillium Capital LLC veröffentlicht offenen Brief an den Verwaltungsrat


Trillium Capital LLC veröffentlicht offenen Brief an den Verwaltungsrat

iCrowd Newswire - Jun 9, 2020

Trillium Capital LLC veröffentlichte den folgenden Offenen Brief an den Verwaltungsrat von Conduent Incorporated – The Path to Unlock 3,9 Milliarden US-Dollar inkrementeller Shareholder Value.

Trillium Capital LLC und ihre Auftraggeber besitzen über 2.500.000 Stammaktien von Conduent Incorporated.  Wir glauben, dass der Verwaltungsrat von Conduent (der “Board”) nicht auf offensichtliche Möglichkeiten zur Steigerung des Shareholder Value reagiert hat.  Der Aktienkurs von Conduent ist seit diesem Zeitpunkt im vergangenen Jahr um fast 70% gefallen.  Wir haben mehrmals versucht, unsere Ideen dem Board mitzuteilen.  Leider haben wir noch keine direkte Antwort von einem Boardmitglied erhalten.  Wir befinden uns nun in der zögerlichen Lage, unsere Ideen in einem offenen Brief mit ihnen zu teilen.

Wir glauben, dass es eine Reihe von Möglichkeiten gibt, die der Board nutzen kann, um bis zu 3,9 Milliarden US-Dollar inkrementellen Unternehmenswert (vor den Auswirkungen von Ertragsteuern, Restrukturierungs- und Transaktionskosten) freizusetzen, indem er die in unserem Schreiben beschriebenen Maßnahmen verfolgt.

Das richtige Team

Während der Hauptversammlung antwortete der CEO auf die Frage, ob er glaube, das “richtige Team” zu haben.  Er antwortete, dass er das “richtige Team” (sonst als das “Team” hierin bezeichnet) hat, das die Turnaround-Fähigkeiten hat, nicht isoliert ist und weiß, wie gut aussieht.  Wir sind anderer Meinung.  Die Leistung von Conduent in den letzten zwölf Monaten unterstützt nicht die Schlussfolgerung, dass das aktuelle Team Conduent effektiv geführt hat.  Das Team hat weder den Wert der Aktionäre geschaffen, geschweige denn erhalten, noch hat es eine Strategie formuliert, die für alle Beteiligten glaubwürdig ist.  Hätten sie das auch getan, würden sich sie unserer Meinung nach im aktuellen Aktienkurs widerspiegeln.  Sowohl umsatz- als auch gewinneins sind im vergangenen Jahr unter der Leitung dieses Teams gesunken.

Wir glauben, dass die Führungsführung eine signifikante “Haut im Spiel” haben sollte, die ihr Engagement und ihr Vertrauen in das Unternehmen zeigt.  Dies ist bei Conduents Führungsteam nicht der Fall.  Das Führungsteam von Conduent besitzt nicht genügend Aktien, die sie auf dem freien Markt gekauft haben, und scheint nur große Aktienoptionszuschüsse und RSU es erhalten zu haben.  Darüber hinaus sollte in einem Unternehmen wie Conduent, das über einen so erheblichen, freigeschalteten Shareholder Value und einen noch nicht nachgewiesenen Restrukturierungsplan verfügt, die Vergütung enthoben werden, insbesondere die des CEO, in hohem Maße für Ziele genutzt werden, die eindeutig mit den Interessen der Aktionäre in Einklang stehen.  In Conduent haben wir einen CEO mit einem hohen Grundgehalt von 750.000 US-Dollar pro Jahr und einem 200%-Bonus mit Zielen, die den Aktionären noch nicht offengelegt wurden. Wir glauben nicht, dass die Managementinteressen, insbesondere die des CEO, mit den Interessen der Aktionäre hinreichend in Einklang gebracht werden, um die wesentliche Wertschöpfungsmöglichkeit zu erschließen, die wir in unserem Schreiben identifiziert haben. In der Tat können wir hier die seltene Situation haben, in der die Interessen des Managements diametral denen der Aktionäre entgegenstehen, wo sie eher geneigt sind, das Konglomeratmodell beizubehalten, das ihre hohen Vergütungspakete bewahren würde. Wir hätten gedacht, dass der Vorstand die CEO-Bonusziele offengelegt hätte, bevor er auf der Hauptversammlung am 19. Mai 2020 auf beratender Basis über seinen Vergütungsplan 2020 eine Abstimmung beantragt hätte, anstatt die Aktionäre aufzufordern, bis zur Proxy-Einreichung 2021 zu warten, um die Ziele für diese wesentlichen Bonuszahlungen herauszufinden. Der Board sollte die Bonusziele unverzüglich offenlegen.

Jährliche Unternehmens- und Nichtzuweisungskosten

Während des am 31. Dezember 2019 abgelaufenen Jahres und der drei Monate zum 31. März 2020meldete Conduent Unternehmens- und Nichtzuweisungskosten mit einer annualisierten Run-Rate von über 600 Millionen US-Dollar.  Während des Q1-2020-Gewinnaufrufs kündigte das Management an, dass es ein Programm zur Senkung der Unternehmens- und Nichtzuweisungskosten um mindestens 100 Millionen US-Dollar pro Jahr starten werde.  Bisher gab es keine nennenswerten Fortschritte, die wir noch sehen können.  Infolgedessen haben die Aktionäre keine Möglichkeit, ihre Fortschritte zu beurteilen, und dieser Mangel an Transparenz scheint sich in der schlechten Performance der Aktie niederzuspiegeln.  Mehr Transparenz hätte es den Aktionären bereits ermöglicht, die Kosteneinsparungen bei der Einzelgewinnkalkulation der drei Geschäftsbereiche zu berücksichtigen.

Die Offenlegung des Segments Corporate and Unallocated Costs by Business würde den Aktionären wertvolle Informationen liefern, um die finanzielle Leistung von Conduent zu bewerten, und es den Aktionären ermöglichen, eine marktbasierte Bewertung jedes der drei separaten Geschäftssegmente auf einer eigenständigen Basis zu berechnen.  Wir würden erwarten, dass ein erfahrener CEO diese Offenlegung verlangen würde, um die Transparenz mit seinen Investoren und Aufsichtsbehörden zu fördern.

Da Conduent dem öffentlichen Anteilseigner keine Informationen zur Verfügung stellt, haben wir versucht, die erheblichen Corporate- und Unallocated Costs für jedes Geschäftssegment selbst zuzuweisen.  Wir haben einen proportionalen Anteil der Umsätze der einzelnen Geschäftssegmente an den Gesamterträgen des Unternehmens für das am 31. Dezember 2019 abgelaufene Geschäftsjahr verwendet, um die Unternehmens- und Nichtzuteilungskosten und die Nettoverschuldung samt Unternehmenssegment zuzuweisen.  Auch wenn dies in Zukunft wesentlich unterschiedlich sein mag, ist es die einzige Grundlage, die uns an dieser Stelle zur Verfügung steht, um die erheblichen Unternehmens- und Nichtzuweisungskosten von über 600 Millionen US-Dollar pro Jahr zuzuweisen.

Der Pfad zum Entsperren von Wert, der innerhalb von Conduent begraben wurde

Conduent hat derzeit einen Unternehmenswert von etwa 1,9 Milliarden US-Dollar auf der Grundlage des Schlusskurses am 5. Juni 2020 von 2,92 US-Dollar pro Aktie abzüglich seiner Nettoverschuldung von 1,26 Milliarden US-Dollar, wie in seinem Formular 10-Q für die drei Monate bis zum 31. März 2020 in der bei der United States Securities & Exchange Commission (der “SEC”) eingereichten Form berichtet.  Wir glauben, dass es einen Weg zu einer signifikanten Wertschöpfung von etwa 3,9 Milliarden US-Dollar inkrementellem Shareholder Value gibt, der in Conduent (vor den Auswirkungen von Ertragsteuern, Restrukturierungs- und Transaktionskosten) gesperrt ist, der vom Team noch nicht freigeschaltet wurde. Dies könnte zu einer Übererhöhung des Enterprise Value of Conduent um über 200 % führen und wahrscheinlich zu einem viel höheren Aktienkurs führen.

So sehr wir uns wünschen, dass die COVID-19-Ausgabe nicht existiert, sie hat viele Unternehmen, einschließlich Conduent, chancenlos gemacht.  Wir glauben, dass das Segment Government Services Business in letzter Zeit aufgrund des COVID-19-Dienstes von Conduent gewachsen ist, um Vorfälle mit seinem Maven-Software-Programm zu verfolgen, das Krankheitsüberwachung bietet, um COVID-19-Fälle mit Microsoft Azure zu verfolgen.  Conduent kündigte kürzlich Änderungen an seiner Benefit Wallet und eine Neugestaltung seiner COVID-19-Mikrosite an, um seinen Mitgliedern zu helfen, die neuen Regeln rund um Gesundheitssparkonten, flexible Ausgabenkonten und Gesundheitsrückerstattung zu verstehen.  Als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie kündigte Conduent eine Ausweitung seines Online-Programms zur ergänzenden Ernährungshilfe (SNAP) an.  Conduent erwähnte, dass sein Programm für Frauen, Kleinkinder und Kinder (“WIC”) und insbesondere sein Arbeitslosengeldprogramm während seiner letzten Q1-2020-Konferenz über Verdienste signifikante Volumenzuwächse verzeichneten.  Außerdem kündigte Conduent auf seiner letzten Q1-2020-Gewinnkonferenz eine Erweiterung seines Mitarbeiterprogramms “Work-from-Home” an, an dem über 50.000 oder etwa 75 % der gesamten Mitarbeiter beteiligt waren.  Wir glauben, dass diese Faktoren auf absehbare Zeit ein starker Rückenwind für das Segment Government Services Business sein sollten, um sowohl seine oberste als auch ihre Unterseite zu vergrößern.

Jetzt, da die Welt wieder an die Arbeit geht, glauben wir, dass das Segment Transportation Service Business in den nächsten Monaten einen Anstieg seines Geschäftsvolumens erleben dürfte.  Die Wachstumschancen im Transportation Service Business werden in der am 26. Mai 2020 veröffentlichten Advanced Market Analytics auf dem Markt für elektronische Mauterhebung (“ETC”) beschrieben.  Unter anderem wurde dieser jüngste Branchenbericht

angegeben; “Die Welt durchläuft die industrielle Revolution, und der Straßenverkehr ist in jedem Aspekt des Wirtschaftswachstums erforderlich, was dem ETC-System einen Vorteil verschafft, der sich unabhängig von leichtem Kniff auf dem Weg weiter ausdehnen wird. Einige der in der Studie profilierten Hauptakteure sind Conduent Business Services [Vereinigte Staaten], 3M [Vereinigte Staaten], Kapsch Trafficcom Ag [Österreich], Cubic Transportation Systems, Inc. [Vereinigte Staaten], Siemens Ag [Deutschland], Thales Group [Frankreich], Sanef ITS [Frankreich], Transurban Limited [Australien], International Road Dynamics [Canada], Raytheon Company [United States] und Denso Corporation [Japan] und prognostizierte, dass der ETC-Markt bis 2024 eine Marktgröße von 11,2 Mrd. USD erreichen würde.”

Wir glauben, dass das Segment Transportation Service Business weiter von der Implementierung künstlicher Intelligenz profitieren könnte, einschließlich Deep Machine Learning und Verschlüsselungsalgorithmen, die die Erstellung leistungsfähigerer Fahrzeugerkennungssysteme ermöglichen, die zu einem Bruchteil der Kosten herkömmlicher Fahrzeugerkennungssysteme eingesetzt werden können.  Wir glauben, dass das Transportservice-Geschäftssegment von Conduent durch die Entwicklung der ETC-Marktgröße in Ländern wie Südamerika, Indien und China erhebliche Rückenwindbekommenheit erfahren könnte, um einige Wachstumsbereiche zu nennen und neue Technologielösungen zu entwickeln, die Kosten senken und die Serviceeffektivität verbessern könnten.

Wir glauben, dass das Commercial Business-Segment von Conduent weiterhin Wachstum aus seinen neuen Geschäftsverträgen sehen sollte, die während der Q1-2020-Ergebniskonferenz angekündigt wurden, und ein Anstieg des Ertragspotenzials durch den weiteren Ausbau seiner Work-from-Home-Initiativen. Kürzlich kündigte Conduent die Erweiterung seiner innovativen Lösung an, um die rechtliche Rechnungsrechnung zu transformieren und die Validierung mit seiner neuen Cloud-basierten Rechnungsprüfungstechnologie Legal Invoice Analytics zu überprüfen.  Laut Conduent bietet dieser neue Service internen Rechtsabteilungen die Möglichkeit, eine effizientere und genauere Rechnungsabstimmung voranzutreiben.  Conduent prognostizierte, dass dies dazu beitragen könnte, die Ausgaben der internen Rechtsabteilungen um bis zu 10 % zu senken und die Überprüfungszeit um bis zu 80 % zu verbessern.  Conduent kündigte vor kurzem auch eine Erweiterung seiner Kreditmanager-Serviceplattform an, um eine End-to-End-Lösung zu ermöglichen, die Banken dabei unterstützen soll, Kreditdienstleistungen und -sammlungen in der Automobilindustrie digital zu transformieren.  Auch das Commercial Service Business-Segment profitiert höchstwahrscheinlich vom Ausbau des Work-from-Home-Modells.  Wir glauben, dass diese Business-Service-Angebote und Kosteneinsparungsinitiativen einen erheblichen Rückenwind für Wachstum und eine höhere Profitabilität im Commercial Business-Segment bieten sollten.

Wir glauben, dass die 21 Milliarden US-Dollar Umsatzpipeline, 93 % Kundenerneuerungsrate und TCV von 324 Millionen US-Dollar neue Geschäftsverträge, die vom Management während der Q1-2020-Gewinnkonferenz angekündigt wurden, in erhebliche neue Umsatzwachstumschancen in naher Zukunft für Conduent umwandeln sollten.  Bei sachgemäßer Umsetzung sind wir der Meinung, dass die Umwandlung der neuen Geschäftsverträge zu höheren Umsätzen und einer höheren Rentabilität von Conduent führen sollte.  Conduent kündigte im Rahmen seiner Ergebniskonferenz im ersten Quartal 2020 außerdem an, dass sein Führungsteam und der Verwaltungsrat Vergütungskürzungen vornehmen würden, obwohl diese Kürzungen den Aktionären noch nicht bekannt gegeben wurden.  Wir fordern den Board auf, das Ausmaß und den Zeitpunkt dieser Kürzungen der Vergütung unverzüglich offenzulegen.

Trotz all dieser neuen Initiativen erfordert die Erschließung dieser Möglichkeiten ein hochqualifiziertes Team.  Wir glauben nicht, dass dieses Team diese Kompetenz unter Beweis gestellt hat.  Wir verstehen das nicht, wenn der oben beschriebene Rückenwind dies nicht mit sich bringt, weshalb Conduent als eigenständiges Konglomerat der drei getrennten Unternehmen keine besseren Finanzergebnisse meldet.  Vielleicht hat Conduent doch nicht das richtige Team, um die Arbeit zu erledigen und den erheblichen Shareholder Value freizusetzen.

Wert der Summe der Teile

Auf der Hauptversammlung am 19. Mai 2020 erklärte Conduent, dass es allen Ideen offen sei, den Shareholder Value freizusetzen, solange sie geschäftsmäßig sinnvoll seien, und dass das Unternehmen sie opportunistisch betrachte.  Wir sind der Meinung, dass Conduent seine drei Geschäftsfelder trennen sollte und dass sie für potenzielle Erwerber höchstwahrscheinlich wertvoller sein werden, insbesondere wenn diese Trennungen auf einer steuerfreien oder reduzierten Steuereffektbasis wie einer Reverse Morris Trust-Transaktionsstruktur betroffen sein können.  Diese Vorschläge sind für uns sehr sinnvoll und sollten sofort vom Vorstand weiterverfolgt werden.

Hier ist eine detailliertere Darstellung unserer festen Überzeugung, dass es einen erheblichen unverschlossenen Shareholder Value gibt, der innerhalb des Konglomeratmodells von Conduent vergraben ist.  Unsere Berechnung der Summe der Drei teile von Conduents drei separaten Geschäftssegmenten Regierung, Verkehr und Handel zeigt, dass der Enterprise Value of Conduent nach Abzug seiner Nettoverschuldung von 1,26 Milliarden US-Dollar zum 31. März 2020 im Vergleich zum Unternehmenswert von 1,9 Milliarden US-Dollar unter Verwendung des Aktienkurses von 2,92 US-Dollar zum Geschäftsschluss am 5. Juni2020 etwa 5,8 Milliarden US-Dollar betragen könnte.  Wir glauben, dass Conduent einen zusätzlichen Shareholder Value von etwa 3,9 Milliarden US-Dollar freisetzen könnte (vor den Auswirkungen von Ertragsteuern, Transaktions- und Restrukturierungskosten). Dies ist über 200% Erhöhung des Enterprise Value und würde höchstwahrscheinlich zu einem viel höheren Aktienkurs für die Aktionäre führen.

Unsere Enterprise Value-Berechnung hat die Annahme des Managements von Conduent akzeptiert, dass es in der Lage sein wird, die jährlichen Unternehmens- und Nichtzuweisungskosten um mindestens 100 Millionen US-Dollarzu senken.  Wir glauben, dass Conduent seine Corporate- und Unallocated-Kosten auf annualisierter Basis um noch mehr als 100 Millionen US-Dollar senken könnte, indem es sein Work-from-Home-Programm erweitert, seinen Immobilien-Fußabdruck von 150 Standorten reduziert oder kombiniert, einen Teil seiner eigenen Immobilien verkauft, künstliche Intelligenz oder maschinelles Lernen implementiert und die Mitarbeiterzahl rationalisiert, um nur einige Dinge zu nennen, die das Ergebnis verbessern könnten.  Ein weiteres einfaches Beispiel für zusätzliche Kosteneinsparungen, die möglich sein könnten, ist die Auslagerung der Rechenzentren von Conduent an einen Cloudanbieter wie Microsoft oder Amazon Web Services. Dies würde nicht nur die Kosten senken, sondern auch die Flexibilität und Sicherheit erhöhen.

Obwohl dies eher ein Offenlegungsproblem als ein Problem der Kostensenkung ist, sind wir der Meinung, dass, wenn die Unternehmens- und nicht zugeteilten Kosten irgendwelche Executive-Boni oder Board-bezogene Kosten (wie D&O-Versicherung, SEC-Gebühren oder Jährliche Sitzungskosten) enthalten, diese von den Ergebnissen des Geschäftssegments getrennt werden sollten und eine Zusammenfassung dieser Kosten in allen zukünftigen Einreichungen bei der SEC und den Präsentationen der Investoren separat bereitgestellt werden sollte.

Als Maß für den freigeschalteten Wert von Conduent verglichen wir das EBITDA von Conduent mit einigen der Peer-Group-Unternehmen, die in Conduents Investor NDR Presentation (Seite 9) vorgestellt wurden, die am 15. Mai2020 auf der Unternehmenswebsite von Conduent veröffentlicht wurde.  Wir haben unten diejenigen in der Peer-Gruppe dargelegt, die ausreichende Informationen melden, um ihre EBITDA-Multiples für das geschäftsjahrende Geschäftsjahr 2019 zu berechnen, sowie einige andere Peers (in der folgenden Tabelle als “Sonstiges” bezeichnet), die unserer Meinung nach bei der Berechnung des Enterprise Value of Conduent berücksichtigt werden sollten:

     

EBITDA 2019

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EBITDA 2019

EBITDA 2019

 

Mehrere. *

Mehrere. *

Mehrere. *

 

Regierung

Kommerzielle

Transport

Maximus

 

10.8

Mercer

 

N/A

Kubische

11.4

Fis

 

24.7

Steigen

 

N/A

Thales

7.3

Leidos

 

15.4

Excela-Gesundheit

 

N/A

Kapsch

N/A

DXC

 

N/A

Wns

 

15.6

Ats

N/A

Molina

 

N/A

Accenture

 

20.1

Roper

37.5

Sonstiges: ManTec

14.0

Broadridge

 

18.3

Sonstiges: Verra

12.1

Sonstiges: CACI

 

16.5

Sonstiges: Teletech

 

11.0

Sonstiges: Synnex

 

6.9

Durchschnittliche

 

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dnr”>16.28

14.4

18.7

 

Mehrfach in unserem EV cal’n verwendet

14.00

10.0

11.0

* Quelle – Marketwatch.com für gJ 2019

 

Wir stellen fest, dass DXC Technologies möglicherweise kein geeigneter Peer-Group-Vergleich für Conduent mehr ist, da es Anfang März 2020 bekannt gab, dass es eine Vereinbarung über den Verkauf seines Government Services Business an Veritas für etwa das 3,5-fache des Umsatzes oder 5 Milliarden US-Dollar in bar abgeschlossen hat.  Wir stellen auch fest, dass DXC das im Juni 2018 angekündigte Dienstgeschäft der Regierung Molina erworben hat, das direkt mit Conduent konkurrierte und wahrscheinlich den größten Teil des Geschäfts umfasste, das kürzlich von DXC im März 2020 für 5 Milliarden US-Dollaran Veritas verkauft wurde.  Dementsprechend sind keines dieser Unternehmen mehr gute Vergleiche und wurden von unserer Berechnung ausgeschlossen.  Wir sind auch verwirrt, warum FIS als Peer in die Gruppe aufgenommen wird, aber wir haben es unabhängig davon aufgenommen.

Unsere Berechnung der Summe der Teilebewertung von Conduent ist wie folgt:

Alles in $000’S

Umsatz 2019

% Umsatz

Segment EBITDA 2019

2019 Corp. Kosten

Segment 2019

EBITDA 2019

     

Vor Korporation Kosten

weniger 100 mm Ersparnis

Bereinigtes EBITDA

% des Umsatzes

Unternehmens- und nicht zugewiesene Kosten

     

529

   

Regierung

1,263

28.52%

423

151

272

21.55%

Transport

781

17.63%

157

93

64

8.16%

Kommerziell

2,385

53.85%

542

285

257

10.78%

 

4,429

100.00%

1,122

529

593

13.39%

          &n

bsp;

Fy GJ 2019 Unternehmenskosten – reduziert um 100 mm

Ebitda

Enterprise

Nettoverschuldung

Enterprise

Alle in 000 $S (außer Aktien o/s, Mutliple und Aktienkurs)

Mehrere

Wert Vorverschuldung

 

Wert

Regierung

14.00

3,810

360

3,450

Transport

11.00

701

222

479

Kommerziell

10.00

2,571

679

1,892

7,082

1,261

5,821

Unternehmenswert, 5. Juni 2020

1,901

Entsperrtes Enterprise-Wertpotenzial

3,921

Steigerung des Unternehmenswerts bei Entsperrung

206%

Wir stellen fest, dass Conduent seine Finanzleitlinien für das GJ 2020 zurückgezogen hat.  Dementsprechend können sich die Finanzergebnisse für das GJ 2020 und darüber hinaus wesentlich von der oben genannten Analyse unterscheiden.  Sicherlich werden die Finanzergebnisse des Geschäftsjahres 2020 aufgrund von Covid-19 und anderen Faktoren wahrscheinlich niedriger sein als das Geschäftsjahr 2019, aber es ist immer noch wichtig, den erheblichen unverschlossenen Wert in der Summe der Teile von Conduent zu verstehen, die den Aktionären zur Verfügung stehen, sollte der Board handeln, um diese wesentliche Wertschöpfungsmöglichkeit zu nutzen, bevor das Team die finanziellen Ergebnisse noch weiter senkt.

Ein führender Research-Analyst auf der Verkaufsseite schätzte kürzlich, dass Conduent etwa das Vierfache seines prognostizierten adjusted EBITDA für das am 31. Dezember 2021abgelaufene Geschäftsjahr abtauscht, das unserer Meinung nach dramatisch unter dem Mittelwert oder Durchschnitt seiner Peer Group liegt.

Wir glauben, dass es in Conduent mit der Summe der Teilebewertungsmethode deutlich mehr Wert gibt, als es derzeit vom Markt als Konglomerat seiner drei Geschäftsbereiche Regierung, Verkehr und Handel bewertet wird.  Wir glauben, dass das Konglomerat-Geschäftsmodell zu einem erheblichen Rabatt auf seine Kollegen führt.  Wir sind der Meinung, dass es viel mehr Wert geben sollte, der den Aktionären zurückgegeben werden könnte, wenn jedes Geschäftssegment getrennt und entweder verkauft oder als eigenständige Aktiengesellschaft ausgegliedert würde.

Wir glauben, dass Conduent in mindestens drei separate Unternehmen aufgeteilt werden muss, Government, Transportation und Commercial Businesses, mit ihren eigenen separaten und wahrscheinlich niedrigeren Kostenstrukturen, um den Shareholder Value zu maximieren, was jedes Segment zu einem viel attraktiveren Akquisitionsziel für eine größere Anzahl potenzieller Erwerber macht.  Ein Acquirer könnte möglicherweise noch höhere Kosteneffizienzen erzielen, als wir in unseren Berechnungen aufgrund von Kombinationssynergien geschätzt haben. Conduent könnte wesentliche Einkommensteuern minimieren oder sogar eliminieren, indem eine Reverse Morris Trust-Transaktion verwendet wird, um eine Transaktion auf oder in der Nähe einer steuerfreien Basis zu vollenden.  Wir verfügen jedoch derzeit nicht über ausreichende Informationen, um diesen Einfluss zu ermitteln.

Wir verstehen nicht, warum der Board so zögerlich war, die potenzielle Wertchance von etwa 3,9 Milliarden US-Dollar an inkrementellem Shareholder Value (vor den Auswirkungen von Ertragsteuern, Restrukturierungs- und Transaktionskosten) zu erschließen. Dies führt zu einem Anstieg des Adjusted EBITDA um über 200 % und würde sich wahrscheinlich in einem deutlich höheren Aktienkurs für Conduent niederschlagen.

Als weiteren “Datenpunkt” bei der Zerstörung des Shareholder Value stellen wir fest, dass Xerox 2009 6,4 Milliarden US-Dollar in bar und Aktien für Affiliated Computer Systems (ACS) bezahlte, das vor seiner Ausgliederung von Xerox im Jahr 2016 in erster Linie das Vorgängerunternehmen von Conduent war.  Der größte Teil dieses Wertes wurde jetzt unter dem aktuellen Team und der Strategie von Conduent zerstört.

Schließlich, wenn

der Board ist nicht bereit, die drei Geschäftssegmente zu trennen, die Kostenbasis umzustrukturieren und die oben beschriebenen Managementfragen zu behandeln, um den wesentlichen unerschlossenen Shareholder Value freizusetzen, dann glauben wir, dass der Board die treuhänderische Pflicht hat, Conduent in seiner Gesamtheit zum Verkauf zu stellen.  Wir glauben nicht unbedingt, dass dies den Aktionären einen maximalen Nutzen bringen wird, aber wir glauben, dass es eine bessere Alternative als die derzeitige Vorgehensweise ist.

Wir bitten den Board, die verschiedenen Optionen, die wir skizziert haben, ernsthaft zu prüfen, um den massiven inkrementellen Shareholder Value freizusetzen, den wir in unserem Schreiben identifiziert haben, und die Aktionäre so bald wie möglich über seine Pläne für Conduent zu informieren, aber sicherlich spätestens während des Gewinnaufrufs für den Sechsmonatszeitraum, der am 30. Juni2020 endete.

Aufrichtig

R. Scott Murray
Geschäftsführender Partner
Trillium Capital LLC.
rscottmurray@trilliumcapitalllc.com

Contact Information:

R. Scott Murray
Managing Partner
Trillium Capital LLC.
rscottmurray@trilliumcapitalllc.com



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